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 中国已开始变天 中国已开始变天。这或许意味着一个时代的结束，另一个时代的开启。投资者应适应新的环境变化。 中国经济近期几大变化 中国经济近期出现几大变化：经济从快速下滑期步入L型缓慢探底期，物价从滞涨幻觉到温和回落，货币从主动放水到挤牙膏式宽松，政策取向从上半年稳增长到下半年供给侧改革，房市从刺激加杠杆到抑制泡沫，股市从快熊到震荡市，风格从题材炒作到业绩为王，债市从大牛到小牛。这或许意味着一个时代的结束，另一个时代的开启。 国际经济形势不容乐观 国际经济：美联储暂不加息，日本央行暂不降息。7月FOMC会议声明偏鸽，虽然6月非农数据超预期，但考虑到欧洲银行业不良暴露风险、大选不确定性、美元走强、联储内部鸽派占优等影响，维持全年仅1次加息判断。 日本央行维持政策利率不变，但明显增加了ETF购买规模。由于负利率和QQE空间有限，日本近期可能推出“直升机撒钱”的财政刺激计划。本周美元指数走弱至95.6，纽油跌至41美元/桶，黄金走强，道指回落，纳指创新高。 国内经济：通胀见顶、维持L型 经济通胀下行，企业利润改善。地产销售低位徘徊，汽车消费强劲。7月发电耗煤当月同比高于6月，或因高温天气。菜价涨，猪肉和原油价格下跌，3季度末CPI可能降至1.5%左右。6月规模以上工业企业利润同比增长5.1%，增速比5月份加快1.4个百分点，主要受销售加快、PPI回升、去产能、财务成本下降等影响。 2季度GDP增速L型走平与1季度天量信贷刺激的滞后效应有关，6月份以来房地产销售、民间投资、制造业投资等指标持续下行，3季度经济重回下行通道。维持经济短期W型中期L型、通胀见顶回落判断。 人民币：市场利率和国债收益率下降 货币市场利率和国债收益率下降，信用利差继续收窄。本周央行实现货币净投放3250亿元，缓解了银行间短期资金面的紧张，货币市场利率在周初达到高位后回落，7月29日7天期银行间回购加权利率2.4869%，较上周下降7.16个BP。本周10年期国债收益率下降了1.39BP至2.7768%。本周不同期限的信用利差均比上周缩小，1年期和10年期AAA企业债的信用利差分别收窄了4.84和0.14BP。本周美元兑人民币中间价和即期汇率分别升值0.24%和0.23%，央行可能干预汇市，在6.7附近建立新的短期防线。 政策：抑制资产泡沫 供给侧改革破冰，抑制资产泡沫。7月26日政治局会议部署了下半年经济工作，对供给侧改革五大任务提出了具体要求，提出抑制资产泡沫。当天，国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》。7月27日国务院常务会议部署建立法治化市场化去产能机制。媒体报导银监会正在研究制定《商业银行理财业务监督管理办法》。证监会提出，不允许房地产企业通过再融资对流动资金进行补充，募集资金只能用于房地产建设而不能用于拿地和偿还银行贷款。国务院办公厅印发《关于深化改革推进出租汽车行业健康发展的指导意见》明确，规范网约车发展，明确网约车合法地位。 股市：从题材炒作到业绩为王 股市区间震荡从题材炒作到业绩为王，经济通胀下行利好债市，抑制资产泡沫房市调控有望分化。未来对股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。 未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换，从市梦率到市盈率。操作的策略是波段和轮动。随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会加强监管从严并购重组强化退市等，题材炒作的生态环境被破坏，股市开始正本清源，回归业绩和价值。随着资产回报率下降、长端债券收益率下降，股息率价值开始凸显。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。 维持看多利率债的判断。需要留意的是，考虑到货币从主动放水到挤牙膏式宽松、货币政策陷入流动性陷阱下半年可能更多依赖财政政策等因素，债市从2014-2015年的大牛步入2016年的小牛，波动性加大，择时和操作变得更加重要。 房地产：表现最好的大类资产 过去一年最好的大类资产毫无疑问是商品房。政治局会议提出抑制资产泡沫，预计下半年房地产调控政策可能会分化，三四线继续去库存，对一二线房价大涨城市收紧房贷政策，比如深圳、上海、北京、合肥、厦门等，同时加强对国企拼地王现象的监管，土地市场有望降温。 风险存在于这些领域 信用和债务风险；货币宽松低于预期；改革低于预期；十次危机九次地产；地缘政治；英国退欧；美国11月大选；美联储加息。 |
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